2017年底至今，民企信用利差大幅度攀升。兴业证券民企和央企信用利差的差额也在逐步拉大，且几次大幅度跃升的时点都与“资管新规”的出台相吻合，金融收紧首先冲击了民营企业。民企信用利差上升是否是由于民企违约案例增多导致的呢？我们对照2014年以来的债券违约事件和民企、地方国企相对于央企的信用利差差值，发现信用事件与利差变动趋势之间并没有较为一致的关系。
对于一个成熟的债券市场而言，个别债券出现违约是不可避免的。面对违约，如果国有企业能够利用其某种非经济优势进行偿还、重组、清算，则对投资者而言就更有吸引力，这是另一个层次的隐性担保问题。解决民企、中小企业的融资问题最终不能回避类似的非经济优势。识别风险并为其定价是金融市场的基本功能，打破担保，引导金融机构严谨、负责任地识别风险才能建立一个健康的金融市场。与国企相比，民企、中小企业单笔融资平均成本高是不争的事实，但解决融资难不能单靠降低金融机构的资金成本，更要鼓励细分领域的专业化机构更好地了解企业，以此降低风险溢价，这才是解决问题的长效之道。
3、股市波动：短期波动未可知，长期价值已显现
A股市场估值水平明显回落，中长期来看已经比较具备投资价值。本年以来，我国股票市场价格整体上呈现下行走势，尤其是5月下旬以来跌幅明显扩大。截止6月22日，上证综指点位为2889.76，相比年初下降了12.6%；深证成指点位为9409.95，相比年初下跌了14.8%。目前从估值水平来看，A股市场整体上已经比较具备投资价值。A股平均市盈率为16倍，剔除金融股之后的平均市盈率为23.5倍。该数值已大幅低于2015年股灾暴跌后的水平（18.0/34.2），也低于2016年沪指2638底部时的水平（17.4/34.9）。目前A股全部股票的市盈率中位数为30.1倍，非金融股的市盈率中位数为31.3倍，也均回复至2014年以来的低点。
与全球其他国家主要股指横向对比，A股的估值水平也不高。目前上证综指和沪深300的滚动市盈率分别为12.9倍和12.1倍。不仅只相当于道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数美国三大股指的一半（三大股指市盈率均在24倍左右），而且远低于印度、墨西哥、巴西股票市场的估值水平。目前，孟买SENSEX30指数的滚动市盈率为22.4倍，墨西哥MXX指数为22倍，巴西圣保罗IBOVESPA指数为18.1倍。
估值水平的走低意味着股票市场从中长期来看来的相对投资价值在增强。当然，短期股价波动受到国内外宏观经济环境、货币流动性环境、投资者偏好及市场情绪等多重因素的影响，择时仍然重要。
股票质押个案存在强制平仓风险，但整体风险可控。上市公司大股东高比例质押股票进行融资是A股市场存在的普遍现象。本年以来，股票质押规模呈上升态势。截止6月15日，处于质押状态的股票市值为5.74万亿元，占A股总市值的比例约为10%。当股价下跌超过预警线和平仓线时，不仅会对质押融资方的信用和流动性造成负面冲击，而且会引发市场警惕，间接影响标的上市公司的控制拳和正常经营，甚至导致股价进一步下跌，陷入恶性循环。质押比例越高的股票，面临风险越大。截止6月22日，A股上市公司中股票质押比例最高的是藏格控股，质押比例高达77.98%。质押比例在70%之上的有9家，60%-70%之间的有43家，50%-60%之间的有136家。整体来看，因股票质押而触发大规模金融风险的可能性不大。
4、正策建议：精准退出低效僵尸企业
综合以上分析，本报告针对去杠杆和防范金融风险提出如下正策建议：
第一，建议在中央层面成立一个企业退出基金，比如1000亿元，通过财正拨款的方式交给地方正*府，专门用于安置企业退出过程中职工的工资、福利、安置，撬动6万多亿的不良资产的重组，四两拨千斤，鼓励地方正*府直接推动低效企业的退出。
第二，正面激励商业银行，要求它们每年处置一定比例的不良资产，不是以新增贷款的方式把不良贷款重新化为正常，而是真正的重组或者破产。根据我们的计算，主要商业银行手中的不良拨备是充足的，这一点也得到国际货币基金组.织的认同。建议银保监会直接对银行处理不良贷款的量进行考核，灵活处理历史上相关银行工作人员的贷款考核，这有助于减轻历史的包袱，轻装上阵，加快资产重组。