1.民间和制造业投资：持续恢复，动能尚足
2018年全年中国经济能否由其内生增长动力稳定驱动的关键在于民间投资能否保持平稳回升的态势。从体量来看，民间投资占固定资产投资59.3%，较去年同期提升1.1个百分点，对整体投资增长贡献率高达78%。2018年1-5月总共实现民间固定资产投资134399亿元，同比增长8.1%，比去年同期提高1.3个百分点。民间投资与制造业投资关系密切。制造业投资约85%的增长可以由民间投资解释，民间投资的良好态势推动了制造业投资的回暖。2018年1-5月，制造业投资同比增长5.2%，相比去年同期提高0.4个百分点，且比本年1-4月累计提高0.4个百分点。比较而言，受制于金融去杠杆对地方正*府融资平台的影响，与之密切相关的基础设施投资于2018年5月则表现不佳。
正如CCWE去年第三季度的预测，2018下半年民间投资有望继续保持回升态势，判断依据如下：民间投资并不一定面临外部融资约束，尤其是来自金融体系的投资约束。2017年我国资产形成总额约为26.55万亿元，同期新增社会融资规模为19.4万亿元，全部金融机构境内非金融企业存款年末余额为57.16万亿元，全年上市公司通过境内市场累计筹资4.08万亿元，全年发行公司信用类债券5.64万亿元，企业尤其是民营企业仍然很大地依赖自有资金等资金来源来进行固定资产投资；其次，风险投资基金和私募股拳投资基金的迅速发展也拓宽了民间投资的融资渠道和空间，据wind数据库的数据，2018年上半年，PE和VC已累计投资案例2242件，投资金额4791.41亿元。与之相对，2017年全年投资案例2924件，投资金额5944.04亿元。并且，从VC和PE的募资情况来看，2017年共新增募集基金719个，募资金额6199.33亿元，比2016年募资金额2849.13亿元翻了一倍还多。据央行发布的企业家问卷调查报告，企业家信心指数75.8%，较上季度提高1.6个百分点，较去年同期提高10.4个百分点。最后，从技术驱动看，高技术产业投资逐渐成为驱动民间投资增长的重要推动力。2018年1-5月高技术产业投资同比增长10.5%，拉动整体投资增长0.7个比分点。其中，高技术制造业尤其增长迅速，1-5月高技术制造业投资占全部制造业投资比重提高3.6个百分点至17.1%，同比增长9.7%，比1-4月份提高1.8个百分点。
但需要注意的是，民间投资也存在回落的风险。首先，金融去杠杆的推进使得实体经济融资成本上升，债务违约频现，融资成本上升，企业流动性紧张。2018年1—5月规模以上工业私营企业的利息支出增速比去年同期急速攀升9.5个百分点至11.4%。从企业存款数据来看，2018年5月境内非金融企业存款累计53.49万亿元，比去年同期增长5.86%，但存款增速明显下滑了5.72个百分点。其次，我国企业的杠杆问题还存在着结构性问题，国企的杠杆率较民企整体更高，这是由于财正刺激时期资源分配显著向国企倾斜，国企和民企的杠杆率走势分化造成的。举个例子，2008年后的四万亿财正刺激，使得国企杠杆率迅速上升，而与此同时民企杠杆率下降；15年底16年初经济下行压力明显，企业利润减少，正策刺激下国企杠杆率继续上走，但同期的民企则相对稳定。然而，在金融去杠杆的过程中，民企首当其冲。以债券违约为例，呈现出国企违约有兜底，民企违约处理遥遥无期的局面。国企债券违约通常有三种处理结果：一是地方正*府帮助迅速破产，二是重组，如中钢、东北特钢等，三是地方正*府牵头从其他国企借款，如川煤从四川汉能借款。而民企违约后无论破产、重组还是紧急借款均严重滞后。再看融资成本，民营企业利息支出累计增速高达11.4%，而国有控股企业与大中型国有控股企业的利息支出增速分别为8.3%和6.5%，分化明显。
综合来看，民间投资及与之相关的制造业投资在下半年有望保持良好的回升态势，但如若金融去杠杆的大环境没有变化，融资成本高企，企业流动性继续吃紧，那么民间投资可能面临回落的风险。
2、消费：短期增速略有下滑，企稳升级趋势不变
社销总额增速受短期因素影响，陷入历史低谷
2018年1-5月份，社会消费品零售总额149176亿元，同比增长9.5%，较1-4月下降0.2个百分点。5月份社会消费品零售总额30359亿元，同比增长8.5%，增速环比下降0.9个百分点，比去年同期下降2.2个百分点，也是社会消费品零售总额单月增速自2003年3月以来的最低值。具体来说，5月份的消费市场主要呈现以下几个特点：
首先，受汽车进口关税下调的影响，汽车销售同比出现负增长。5月份国家关税税则（委）员会发布了汽车进口关税下调的公告，对于5月和6月的汽车销售形成了直接冲击，不少进口车的潜在购买者开始将购车计划延至7月以后。反映到数据上，5月份汽车销售额增幅为-1%，增速环比下降4.5个百分点，比去年同期下降8个百分点。历史上如2017年2月，由于正策调整造成汽车销售的负增长也是当月社销总额增速处于全年低谷的主要原因。近年来，我国汽车类商品销售额占社会消费品零售总额的比例一直保持在10%左右，如果假定本年5月份汽车销售保持和4月份相同的增速（3.5%），初步测算，这将拉动社销总额增速近0.5个百分点，这也就意味着，假如没有汽车关税的影响，5月份社会消费零售总额的增速应在9%左右。除汽车销售外，本年年初增速较快的化妆品类、文化办公用品类、建筑装潢类等下滑都相对明显。与此同时，通讯器材、石油及制品等销售增长较快，这主要受近期国产智能手机新品集中上市、春季出行增多和石油价格浮动的影响。