其次，受端午假日移动的影响，5月份餐饮收入增速有所下降。由于端午节假日移动的影响（去年端午节假期在5月，拉高了餐饮收入），5月份全国餐饮收入3321亿元，同比增长8.8%，增速环比下降0.8个百分点，较上年同期放缓2.8个百分点，这也是近三年来餐饮收入增速的最低值。近年来，我国餐饮收入占社会消费品零售总额的比例稳定在10%左右，如果假定本年5月份餐饮收入保持和4月份相同的增速（9.6%），初步测算，这将拉动社会消费品零售总额增速近0.1个百分点。
最后，网络零售继续引领消费增长。1-5月份，占社会消费品零售总额的比重16.6%的实物商品网上零售额同比增长30%，其中吃、穿和用类商品分别增长42.4%、24.9%和30.7%。国家邮正局数据也显示，1-5月，全国快递服务企业业务量累计完成178.5亿件，同比增长28.3%，业务收入累计完成2236.4亿元，同比增长27.0%。都表明了网络零售已经成为了拉动社销总额增长的重要因素，特别是考虑到电商“618购物节”可能导致的部分消费延迟，我们预计6月份网络零售额将有持续上升，并拉动消费保持平稳较快的增长。
居民人均可支配收入增速低于GDP增速，前景尚待观察
2018年第一季度，全国居民人均可支配收入7815元，比上年同期名义增长8.8%，扣除价格因素后，人均可支配收入较上年同期实际增长6.6%，较去年全年增速下降了0.7个百分点，并低于一季度6.8%的GDP增速，这也是2017年一季度人均可支配收入增速首次低于GDP增速。不过，我们认为人均可支配收入增速低于GDP增速的主要原因是工资收入的粘性，当经济向好时工资收入在短期内并不会有迅速提升，有一定的滞后性。因此对于未来人均可支配收入的变化趋势我们可以静观其变。
社消总额指标无法反应居民服务消费的增长
按照国家统计局的现行统计口径，社会消费品零售总额是指企业（单位、个体户）通过交易直接售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮服务所取得的收入金额。居民的服务性消费，例如教育服务、医疗卫生服务、文化娱乐服务、自有住房服务、金融保险服务等则不包含在内。近年来随着消费结构升级的加快和服务消费角色的强化，社销总额指标越来越无法全面反映我国消费的全貌。
根据UBS的测算数据，本世纪以来，中国的家庭消费总值增速迅猛，消费结构改善明显，食物占消费比重总体呈明显下降趋势。4月底，国家统计局住户调查办公室主任王有捐就曾撰文指出，目前，我国服务消费呈现快速增长势头。数据显示，一季度，全国居民人均饮食服务和家正服务支出分别增长11.9%和27.0%，人均旅馆住宿支出增长33.0%。春节档电影市场表现强劲，全国居民人均电影话剧演出票支出增长17.3%，人均体育健身活动支出增长28.4%。然而在社销总额的统计过程中此类消费并未纳入进来，随着服务消费占社会总消费的比重不断提高，商品消费的的整体占比和增速都会被相应压缩，实际上，社销总额增速低估了我国消费的实际增速。
综上所述，尽管从数据上来看5月份社销总额是近15年来的最低水平，但主要是由于汽车进口关税下调、电商618大促导致部分消费的延迟和端午节假日移动等短期因素造成的，因而5月份增速的短期下降并不意味着我国内需出现疲软。而且随着我国服务消费的增长和消费结构的变化，社销总额指标也越来越无法反映我国消费的全貌。
根据以上分析，CCWE预计2018年第二季度社会消费品零售总额增速为9.3%。
3、基础设施建设投资：资金项目压减，本轮波动主因
2018年1-5月份，全国固定资产投资216043亿元，同比增长6.1%。其中，基础设施投资同比增长9.4%，与2017年全年19%相比，仅仅5个月内增速近乎腰斩。而且，这是近7年来，累计同比增速首次跌破10%。自2013年起，基建投资增速均在20%左右波动，一直是稳投资的重要力量。我们认为，基建投资增速的大幅度下降是经济增速下滑的主因。据估计1-5月份的增速迅速下滑，对前两季度GDP累计同比增速的拉升贡献将下降0.5%-0.6%，对经济的影响不容小觑。
从基建行业细分来看，其中下降最快的铁路运输业，1-5月累计同比增速比2017年全年下降大约15%，特别是从3月份开始同比增速为负，拖累基础设施投资下滑大概3个百分点。
